公共好！我是海豚君。

在节前的年终总结的终结，海豚君曾说过:

“中国金钱上，海豚君个东谈主以为依然莫得进一步悲不雅的必要，2024 年依然是宏不雅向下，股价进取了，经过几年的重估，中国互联网金钱 10XPE 是标配。但卓越短期经济周期，中国好多互联网金钱手持海量现款、有市占率擢升逻辑，走出 10%+ 永久 EPS 增速毫无问题。”

承接数年打压之后，低估区的中国金钱，重估仅仅需要一场“东风”，无论是一场判辨的东风，如故宏不雅的东风。

而春节以来，中概不绝配置之后，公共首当其冲的问题即是，中概还能追吗？本篇策略周报更多围绕这个问题来张开权术一下。

以下是详备分析

一、“信仰依然被碾得渣王人没了”

从2010年到现时，海豚君所遮盖的中概互联网金钱，在一年年的成长中，独一两个较大的坑：2018年，贸易纷争、经济下行，重复挪动下半场截至，也即是成长逻辑告破，导致国外中国金钱当年大跌40%，中概初次深度回调。

但比较于2018年的退换，2021-2024年才是判辨和信仰全面崩溃期：

a) 国际金融实力较量中的前列填旋；

b) 科技毋庸论：科技强国靠硬科技，“生意口头”迭代而无果真立异的挪动互联网只会“窝里横”；

c）互联网进入巨头争霸期间，强监管周期+通缩性行业计策，抹杀把持溢价；

d) 挪动视频期间，老玩家渐渐被拍死沙滩上，中国挪动互联网姿首再塑；

f）挪动互联网生意口头出海勤恳，

至此，国内互联网公司，无论是存量赛谈的成长性、业务内生拓展力、投资并购开拓力，如故出海思象力，逐一被击穿，以致回购逻辑因为好意思元出海问题王人成问号。

严要点说，最差时辰，国外的中概金钱简直成了“东谈主东谈主喊打”的过街老鼠。而效果是扫数这个词中概金钱从2021年到2024年，阅历了四年的漫长退换，2024年9月底以来的配置，主要依赖的是计策上的标的性退换。

二、“给点阳光就灿烂“，值得一场判辨重估

在当年四年不绝的阴跌中，即使一些垂类中概金钱走出了市占率擢升的逻辑，一些在恶劣的竞争照样拿出了可不雅的成长，多数公司也通过降本增效开释出了利润。

然而在多数资金的眼中，这么的利润开释莫得不绝性，惦念中国金钱境外好意思元回购的忠心和不绝性不及，在利润上行的历程中，估值是不绝被挤压的，近似竞争热烈的电商平台已被挤压到6-10X PE、直播遍及8X PE高下。

中概值配置的第一步，是2024年九月底的计策纠偏——眼望科技制造强国的星辰大海，但同期也能看内需垮塌所带来的短期通缩清贫。

第二步，海豚君正本思的是，恭候地产和宏不雅企稳，住户去杠杆告一段落（25-26年之间），中国金钱初始第二波基于基本面配置的重估，在颤动历程中每一个底部王人比上一个高一些。

而短期的高涨空间，主若是来自于：a.春节假期花消季；b. 3月两会前的计策预期，因此春节前，1月下旬，是中概一个比较好的高涨契机。海豚君也基于此，对节前的中概作念了全体性的加仓（详备见后文调仓诠释）。

但在基本面配置之前，对中国金钱的判辨重估，海豚君本来不报但愿：毕竟这几年估值挤压历程中造成的偏见太大了，莫得实简直在的事迹打在脸上，资金对中国金钱的信仰早已被打压连“渣王人不剩了！”

而当回十分来看，当小数点的变化积累到一定阶段，出现近似Deep Seek这种带着资金集体性判辨重估的事情已早有脉络：

a. 在海豚君遮盖泡泡玛特的历程中，初始强硬到中国企业讲IP这种讲情感和故事的心思价值居品，出海也能顺到飞起；从制造产能输出到品牌价值输出，中国商品的价值链在往上爬；

b. 黑悟空的爆火、TikTok对国外视频赛谈的姿首再造、小红书多国登顶下载榜榜首；文化和中国故事的出海，还有多远？

c. 而临了的神来之笔是Deep Seek，春节灵动的秧歌机器东谈主只可算是诚心诚意。

这个从判辨纠偏的角度极其迫切：

a) 国内计策激励制定而言：当年几年一些东谈主一直中一种偏见——必须要半导体、晶圆制造防碍了才行，硬件的立异才是立异。一套代码放在阿里、腾讯是反把持的对象，；一套代码，放在汽车智能化工场里是计策激励的对方。

Deep Seek的防碍在一定进度上诠释了，硬件上的过期，一定进度上草率从软件上找补。软件上（Deep Seek）的先进，相似不错造成中枢竞争力，松开硬件过期的株连。

是以民营企业的立异，无论是硬件上的，如故软件上的，王人应该是饱读吹的。

b) 对国外的资金而言：即使被围追割断，糊口环境重荷，但中国民企科技公司“给点阳光就灿烂”的糊口能力值得一场判辨重估。

海豚君看到一些也说，Deep Seek的技艺实力被夸得过火了“over-rated”。而海豚君讲理的不是这个，而是它所体现的国内民营企业在比较同业，在更症结环境下的糊口能力。

而对个体企业本人糊口能力“判辨重估”的逻辑细目性，比政府计策转向，或者宏不雅改善，这种外围Beta层变化带来的估值重塑会愈加牢靠。

三、中国金钱还能追吗？

是以这波围绕Deep Seek的中国金钱高涨，主若是三个标的：

a.再行判辨国内同类大模子的竞争力；

b. 高卑劣：如阿里云等，因Deep Seek降本，大模子利用浸透率上升，给公有云市集带来的契机；模子降本，给端侧开荒，如小米手机、联思条记本等带来的出货契机；

c. 上游硬件生态的契机，以及卑劣利用生态，如金山软件，广联达等的契机。

天然，Deep Seek激发的中国金钱判辨重估一个基本前提，仍然是中国金钱的估值弥散低，与好意思股同业估值差较大，且好意思股同业短期濒临过问产出错配（高过问同期收入难以边缘上行）期。

从个股上来看，在海豚君遮盖的公司中，虽部分公司依然冷静接近乐不雅预期的区间，如小米、中芯国际等，但遍及互联网金钱仍然存在契机。

同期从外围市集来看，好意思国春节期间发布的经济数据：a总和弱(结构强)的四季度GDP增长，b.2月似弱（实强）的非农干事，c. 1月强悍的住户花消开销（把储蓄率再次挤向新低）。

诚然这些经济数据本色上王人不算差，也很难劝服好意思联储下次会议再次降息，然而比较之前束缚“加油”的通胀预期，至少莫得再火上浇油，也在一定进度上，带动了10年期好意思债收益率的小幅回落。

至少从2月发布的外围经济数据，莫得给中国金钱的配置制造清贫的外部环境。本周还会发布1月份的CPI和PPI数据，如果好意思国物价稳住，不给好意思元指数提供高涨的能源，那么中国金钱在两会前夜应该还会有但愿。

此外，从好意思股这次财报季的情况来看，好意思股互联网科技股接下来半年CAPEX和OPEX高老本过问+AI东谈主力过问+追想加快折旧三要素共振期（详备好意思股综述，海豚君会于近期发布），而收入端从提醒上来看，增速莫得边缘进取，无法撑持住开支上的稀释。

同期川普再次启动关税大棒之后，国外同业在反制中，好意思国互联网和科技巨头被当成这轮较量中的“靶子”，比如说，无论是中国如故欧洲，王人在启动对好意思股巨头的反把持造访。

在这种配景下，出现Deep Seek时辰，天然会让资金再行均衡不同类金钱的风险收益比。

四、本周要点事件：

好意思股四季度财报季到本周依然到下半程，主若是一些垂直小龙头发布事迹。中国金钱中，近期不绝大涨的中芯国际打头，发布事迹。海豚君遮盖个股，以及要点关注点如下：

作家：海豚君开yun体育网，36氪经授权发布。