（原标题：老白干酒赚更多，为何收入涨不动？｜酒业财报不雅察）

21世纪经济报谈记者肖夏 重庆报谈

本年中秋以来白酒破钞低迷，从三季报来看，除了行业前方的少数几家酒企依旧保执两位数增长，大部分白酒股都出现了增速放缓以致倒退的情况。

多品牌、多地区、多香型的老白干酒也未能例外。前不久知道的三季报显现，其第三季度收入同比增长不到1%，对比一季度收入同比增长12.7%、上半年收入同比增长10.7%，照旧流通三个季度放慢。

但即就是收入流通放慢，老白干酒的盈利依旧保执高增长。本年前三季度，老白干酒的归母净利润、扣非归母净利润差别同比增长33%和34%，其中第三季度其归母净利润、扣非归母净利润依旧保执了20%以上的涨幅。

老白干赚得更多了，为什么收入却涨不动？这与其盈利主若是来自产物结构升级和降本增效关连，而并非业务的大范围拓展。

老白干酒本年蓄意结束营收57.8亿元。这一指标本年能否完成？前三季度其已结束营收40.88亿元，要完周密年任务，四季度营收需要同比增长近20%。

在11月19日举行的2024年第三季度事迹说明会上，老白干酒总司理赵旭东恢复21世纪经济报谈记者发问时示意，公司正在按规画蓄意有序股东各项责任。

收入、盈利走势进一步分化

对比同业的报表，老白干酒本年是独树一帜的。

收入流通放慢、盈利陆续保执20%以上高增长，这么的情况本年在其他白酒上市公司中确凿莫得。

即就是频年增长最卓著的几家酒企，到第三季度增长也慢下来了。本年第三季度，迎驾贡酒收入同比增长2.3%，今世缘收入同比增长10%，古井贡酒收入同比增长13%，山西汾酒收入同比增长11%，盈利增速也有不同过程的放缓。往常两三年，这几家酒企动辄是20%、30%以致更高的增速。

老白干酒则是保执着中档速率前进，在2021年到2023年之间一直保执着10%—15%的增长。

但其往常几年其盈利增长是显赫快于收入增速的。

2021年到2023年，老白干酒的归母净利润涨幅差别为24.5%、81.8%和-5.9%。其中2022年归母净利润大涨偶然迫切原因是卖地收到了抵偿款。扣除非频繁性损益的影响，2021年—2023大哥白干酒的扣非归母净利润增速差别是27.3%、37.5%和28.6%。

到2024年，老白干酒收入增长执续放缓、盈利增长则是陆续加速，两者的分化走势进一步放大。本年前三季度，老白干酒收入同比增长6.3%，归母净利润、扣非归母净利润差别同比增长33%和34.3%。

老白干酒的盈利增长更快，主若是两方面原因：产物结构升级+降本增效。

产物结构升级，往常几年都在执续股东。

2021年，老白干酒将“一香为主、多香兼顾的泛世界化品牌”成立为“十四五”品牌发展定位，其中主力品牌衡水老白干进一步强调高端化，明确“衡水老白干”和“十八酒坊”两大系列，前者推出了1000元+“衡水老白干1915”，从价钱和宣传平直对标一线名酒，后者推出了“甲等20十八酒坊”和“甲等15十八酒坊”，差别定位于高端和次高端价钱带。

在此之前，由于河北土产货白酒市集散布，土产货酒并不彊势，世界假名酒纷纷在河北找到了拓展空间，代表案例是泸州老窖在河北市集销售畛域逾越50亿元。

但反过来，也因为名酒的市集西宾，奠定了河北白酒破钞升级的基础。老白干酒推出的中高端产物，收拢了契机。

这从收入结构变化能看出来。2023年，老白干酒中高级酒占比是79%，2020年时是75%。其中高级酒的收入占比从2020年的47%普及至2023年的52%。老白干酒六成以上的收入都是来自河北省内。

另一个原因是降本增效。

老白干酒是少数将本钱用度摈弃写进年度规画蓄意的酒企。按照此客岁度股东大会贵寓，老白干酒2024年蓄意将生意本钱摈弃在20.7亿元以内，用度不逾越17.5亿元，生意总本钱摈弃在47.7亿元以内。

本钱、用度，也曾显赫影响了老白干酒的盈利才智。2019年，老白干酒一年的生意本钱逾越15亿元，销售、处理、研发、财务四项用度一年逾越14亿元，而同时营收还不如老白干酒的迎驾贡酒、水井坊、舍得酒业，一年生意本钱都唯有其一半不到，用度也更低。

这也导致其时老白干酒年收入照旧逾越40亿元，但一年盈利刚过4亿元，而体量接近的酒企年利润都在其之上，以致是多出一倍。

而到了2023年，老白干酒的毛利率照旧普及至65.8%。不仅是衡水老白干，板城烧锅酒、武陵酒、文王贡酒、孔府家酒的毛利率也都跃过了60%。天然净利润皆备值和同业依然有显赫差距，但毛利率差距正在松开。

蓄池塘水位着落？ 因建设经销商库存红线

由于增长主要依靠产物升级、降本增效，老白干酒的动能也靠近着挑战。

一方面，产物升级这一动能有放缓的势头。

本年前三季度，老白干酒的高级酒收入占比为50%，比较上半年的51%、去年的52%执续回落。

分地区来看，大本营河北收入增速回落至个位数，第二大市集湖南的收入增速回落至中低两位数，比较前几年20%以致40%的高增长也有放慢。而老白干酒旗下毛利率最高的，恰是衡水老白干和武陵酒。

另一方面，老白干酒的渠谈并莫得显赫拓展，败落带动收入增长的新增量。

本年前三季度，老白干酒净加多经销商54家，期末总共逾越1.1万家，变化幅度远不足前几年。2020年到2023年之间，老白干酒每年的经销商变化差别是加多经销商1128家、减少2504家、加多586家、加多406家。

老白干酒的“蓄池塘”水位也出现着落。本年第三季度末，老白干酒的条约欠债余额17.5亿元，同比下滑13.6%，低于往常两年同时。

在三季度事迹说明会上，老白干酒财务总监吴东壮恢复21世纪经济报谈记者以投资者身份的发问时评释了条约欠债同比着落的原因，“一是公司把柄市集动销情况向经销商发货，稳健收入阐述条目阐述收入，致使三季度末条约欠债着落，二是优化渠谈处理，设定经销商库存的红线，减少经销商的库存，逾越红线罢手开票，保执渠谈健康发展所致。”

换言之，和许多酒企不异，老白干酒也详确到渠谈的库存压力。

而靠近行业新周期举座放缓的大趋势，以往以成长性诱骗投资者的白酒股本年纷纷提议了提高分成率、加多分成次数等举措，普及投资者报恩。老白干酒2023年度的现款分成率初度普及至60%以上。接下来是否有进一步跟进的蓄意？

赵旭东恢复21世纪经济报谈记者发问时示意，公司深爱对投资者的合理投资报恩，在保证开阔规画的前提下体育游戏app平台，陆续坚执为投资者提供流通、踏实的现款分成，并聚会公司规画近况和业务发展指标，充分接洽到公司行使现款分成后留存的未分拨利润和自有资金，保证将来规画的进一步庄重增长，给股东带来恒久的投资报恩。