文丨木清

近日，斯坦德机器东说念主递表港交所，有谋划走“18C法则”通说念登陆主板，冲刺港股“工业具身智能机器东说念主第一股”，这是工业机器东说念主赛说念的重磅事件。如若见效上市，斯坦德机器东说念主也将成为第十一家以特专业技公司冲刺上市的企业。

不外，公司虽在技艺性等方面具有一定的上风，但是递表前存在的现款流压力高大，鞭策亏本转股套现等问题也拦阻坑诰。与此同期，公司存在的供应链卡脖子，成本难以戒指，护城墙存短板等问题也都是影响自后续长期发展的要道问题。

【合手续赔本，现款流压力陡增】

斯坦德机器东说念主设立于2016年，由王永锟和李洪祥这两位90后哈工大学友蚁集创立，现在两位也通过一致步履合同盘算推算戒指着公司30.9%的投票权。

公司专注于工业智能转移机器东说念主及具身智能机器东说念主处治决议的研发与生意化，一直以“赋能聪惠工场”为中枢责任，为客户提供包括核神思器东说念主技艺平台、多功能工业机器东说念主产物以及智能协同系统RoboVerse在内的全栈式处治决议。

凭据灼识磋议数据，斯坦德机器东说念主2024年以3.2%的市占率位列巨匠工业智能转移机器东说念主行业第五、具身智能机器东说念主行业第四。不外靠前的排行并莫得改动为公司丰厚的收入和亮眼的功绩。

招股书自大，2022至2024年底（简称证明期），斯坦德机器东说念主的营收辩认为0.96亿元、1.62亿元和2.51亿元。而对应的净利润辩认为-1.28亿元、-1.00亿元和-0.45亿元，证明期内盘算推算赔本为2.73亿元，从设立于今累计赔本更是达到了5.32亿元。

▲规划功绩情况，开头：招股证明书

合手续的赔本也给公司的现款流带来了压力。证明期内公司规划性现款净流出盘算推算达到2.37亿元，铁心2024年末，公司的银行计息告贷达到0.43亿元，但是其账面现款仅有0.83亿元，现款流压力言外之意。

▲现款流情况，开头：招股证明书

而上市前鞭策们的减合手出逃更是激起了市集对自后续发展的担忧。

【IPO前鞭策减合手激起担忧】

2024年5月，公司进行了D轮融资，融资完成后估值从18亿元抬升至21亿元。而D轮融资的价钱为9.5元/股。但是本年3月至5月间，斯坦德机器东说念主爆发了密集的鞭策减合手。

国科嘉和以每股2.65元向鸿泽投资转让股份，相较于D轮融资价折价了72%；源码成本、合创成本则以3.96元/股向深圳火之焱进行股转，对应折价58%；而青橙成本、光易投资等机构也以4元/股控制的价钱进行了清仓。

与此同期，CEO王永锟以4元/股的价钱向盛业系转让了部分老股；而CTO李洪祥以5元/股的价钱将股权出售给苏州和基。此次减合手波及7家机构以及公司的中枢治理层，盘算推算套现超6000万元。

▲股权转让情况，开头：招股证明书

一般情况下，上市后的成本溢价会比转老股高许多，关于原鞭策来讲潜在的收益更大。会在临门一脚前进行股转套现，证明成本里濒临公司改日的发展也有很大的分歧，此种快乐的记号兴趣激勉了市集警惕。

而成本的集体颤抖也揭示了公司现时在业务层面存在的问题。

【供应链脆弱，成本戒指阻扰】

现时，斯坦德机器东说念主的供应链体系存在显耀的“卡脖子”风险。其中枢零部件如高精度谐波减慢器等高度依赖日本哈默纳科、纳博特斯克等国外供应商。这种依赖在2022年激勉严重危急：因日本供应商交货蔓延，导致分娩线堆积价值数千万元的半制品，现款流一度断裂，靠着4000多万元的融资性现款净流入才得以缓过来，而这也将公司的供应链的脆弱性内情毕露。

之后公司加浪漫度开展国产替代。招股证明书自大，2022年至2024年间，激光雷达竣事了灵验的国产替代，价钱从1.5万元下落90%至1500元，但是现时核默算法仍需匹配入口硬件，自主可控才气依旧不及。

此外，小批量定制化分娩导致开导独揽率踌躇在80%控制，难以进一步擢升，入口零部件采购难以享受批量扣头等原因概括下来使得斯坦德难以通过范围化分娩灵验裁汰成本，反而是在原材料价钱波动中进一步承压。固然证明期内公司的机器东说念主销量从725台增至1932台，但单台分娩成本仍看护在12.3万元高位，远未达到行业龙头海康机器东说念主8万元以下的水平。

▲产能独揽率情况，开头：招股证明书

对此，公司试图以技艺上风对冲成本压力，但是本质和理思之间差距太远。其主力机型的售价均在15至25万元之间，远超国内中低端AMR市集8-10万元的均价。何况国内AMR市集正堕入“技艺迭代加速-产能多余-价钱战”的恶性轮回。2024年，中低端AMR市集价钱同比下滑18%，部分厂商为霸占市集份额以至推出了5-6万元/台的“成本价”机型。这对坚合手高端阶梯的斯坦德机器东说念主酿成了挤压。

售价下落的趋势是可预期的，要是同期分娩成本弗成同比例以至更高比例的下落，那公司难以酿成确切的盈利。

更严峻的是，与大客户小米等的生态绑定从某种兴趣上讲加重了公司的盈利阻扰。

【生态绑定休戚各半】

现在斯坦德机器东说念主与小米进行了技艺合同绑定。小米不仅是合手股公司8.4%股权的大鞭策，亦然公司的中枢客户。

一方面，斯坦德机器东说念主凭借与小米、比亚迪等头部企业的深度绑定快速切入了市集，动作小米生态链企业，斯坦德不仅取得C轮融资1.5亿元，更在小米智能工场相貌中考据了其AMR与IoT开导的协同才气，这类互助带来的订单占到公司2024年营收的35%。

可这种生态绑定是一把双刃剑，固然带来了相对巩固的订单，但技艺合同绑定导致国外客户需迥殊支付15%的接口校正用度，松开了公司合座的市集竞争力。与此同期，生态绑定客户超强的议价才气，使得公司的应收账款盘活天数从144天延长至163天，导致了公司“售价降-回款慢-现款流病笃”的恶性轮回。

▲应收账款天数情况，开头：招股证明书

除此以外，思要恒久发展，技艺城墙中存在的短板还需加速补王人。

【护城墙加强刻拦阻缓】

公司以自主研发的激光SLAM导航、RoboVerse多机退换系统为其中枢卖点，但是现时有几块短板也很判辨。

首当其冲的即是中枢零部件的入口依赖问题，清楚了公司“技艺在外、拼装在内”的脆弊端。固然公司照旧蚁集苏州绿的开发谐波减慢器，加速国产替代，但是产物质能真实切适配性上还有待进一步考据；再者即是现时公司AI退换算法的核默算力依赖英伟达Xavier芯片，端侧算力不及法例了复杂场景的及时决策才气，与丹麦MiR的500台AMR协同才气差距显耀。这一块也还需要重心冲突。

除此以外，尽管公司在证明期内累计研发进入1.48亿元，但2024年研发用度同比骤降34.7%，研发东说念主员薪酬更是减少了30.8%，减少研发东说念主员的数目或是薪资福利待遇，关于一家需要恒久保合手技艺超越性，保证技艺迭代速率的企业可能不利。

▲研发开支情况，开头：招股证明书

斯坦德机器东说念主生意逻辑的可合手续性取决于技艺变现才气与成本市集的耐性。如安在范围膨大与盈利均衡、技艺迭代与成本戒指之间找到最优解，将是自后续规划的中枢命题。

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