文 | 海豚投研开yun体育网

歌尔股份于北京时分 2025 年 4 月 21 日晚间的 A 股盘后发布了 2025 年第一季度财报（适度 2025 年 3 月），重点如下：

一、合座功绩：需求回落，收入再度下滑。①$ 歌尔股份 .SZ  2025 年第一季度总营收 163 亿元，同比下滑 15.6%，低于市集预期（209 亿）。一季度下滑，主要受 VR 等开导需求回落的影响。四季度双位数的规复性增长后，一季度再次落去下滑境地，阐明之前 Meta VR 拉货莫得抓续性，一季度，以至本年全年，从 VR,PS 到耳机，齐在缺新品的惨淡期内。②公司本季度毛利率   12.4%，同比培植 3.2pct，好于市集预期（11.2%）。此前公司毛利率下滑，主要受苹果砍单等身分影响，而跟着客户订单的配置和智能硬件毛利率的回升，公司合座毛利率重回两位数；

二、用度及磋议情况：存货相对合理，磋议用度增多。歌尔股份 2025 年第一季度存货 107.46 亿元，同比下滑 8.4%。公司现时存货 / 收入的比值为 0.66，处于历史同时的相对合理水位。公司本季度的中枢四项用度率为 10.9%，在营收端下滑的影响下，公司磋议用度率培植彰着。

歌尔股份合座不雅点：一季度不太理思，全年也难见好转

公司本季度营收端又出现两位数下滑，主如果受需求回落的影响。而公司利润端的增长，主要来自于投资收益等非磋议面的带动。

此前公司的年报发布，单独测算公司四季度功绩是有彰着的好转，主要受四季度廉价版 Quest 3S 和苹果新品 AirPods 4 的带动，因而市集对公司一季度是有可以的预期。但公司本次交出的一季报收入端再次下滑，进一步标明了下流需求端的疲软现象。

由于公司现时近 6 成的收入来自于智能硬件板块，主要受 Meta 和 PS 等 VR/AR 开导的影响。在 2024 年 Quest 3S 发布以及 PS5 进行居品周期尾声后，公司的智能硬件业务将在 2025 年增漫空间有限。另外，公司仍有望受益于苹果手机对 MEMS 等部件升级的影响，但现时公司精密零组件的收入占比不及两成，对公司合座功绩影响较小。跟着下搭客户的居品发布进入空窗期，公司功绩难见好转的迹象。

此外，由于公司在越南和国内齐有产能布局，近期关税策略蜕变也将对公司产生一定的影响。如果关税落地，将进一步提高公司制造端的干系资本。本次 "低迷" 的财报还是展现了需求端的回落，而公司在 2025 年的功绩仍将抓续濒临压力。

以下是海豚君对歌尔财报的具体分析：

一、合座功绩：需求回落，收入再度下滑

1.1 营收端

歌尔股份 2025 年第一季度总营收 163 亿元，同比下滑 15.6%，低于市集预期（209 亿）。

在廉价版 Quest 3S 和苹果 Airpods 4 新品发布的鼓吹下，公司四季度营收增速重回 27%。然则营收端在一季度又重回下滑，这也标明现时下流需求的抓续性仍是不及的。

而跟着之后步入下搭客户新品发布的空窗期，公司的营收端仍将难见起色。

2.2 毛利端

歌尔股份 2025 年第一季度杀青毛利 20.23 亿元，同比增长 13.9%，毛利端的同比增长，主如果由毛利率培植带来。

公司本季度毛利率 12.4%，同比培植 3.2%，好于市集预期（11.2%）。此前公司毛利率较低，主如果受苹果耳机砍单等影响。而跟着公司代工份额的配置，公司合座毛利率有所配置。

现时公司的毛利率结构中，精密零组件毛利率相对较高，在 20% 驾驭；智能声学整机和智能硬件的毛利率齐不及 10%。

二、用度及磋议情况：存货相对合理，磋议用度增多

2.1 营运见识

①应收账款：歌尔股份 2025 年第一季度应收账款 87.13 亿元，同比增长 18%。从应收账款 / 交易收入见识看，歌尔股份本季度为 0.53，处于相对合理水位。

②存货：歌尔股份 2025 年第一季度存货 107.46 亿元，同比下滑 8.4%。从存货 / 交易收入见识看，歌尔股份本季度回升至 0.66。集合过往一季度的情况看，公司现时的存货见识相对合理。跟着进入下搭客户新品发布的空窗期后，公司存货总量也将逐季走高。

2.2 用度率情况

2025 年第一季度歌尔股份四项用度盘算 17.75 亿元，同比增长 20.7%。四项用度率 10.9%，用度端增长，收入端下滑，导致本季度用度率有所培植。

1）销售用度：本季度 1.74 亿元，同比增长 15.2%，销售用度率   1.1%。不才游需求疲软的情况下，公司提高了销售端的用度支拨；

2）措置用度：本季度 5.12 亿元，同比增长 11.8%，措置用度率   3.1%。公司措置用度保管在 5 亿元隔邻，用度率培植，主如果受收入端下滑的影响；

3）研发用度：本季度 10.96 亿元，同比增长 32.8%，研发用度率   6.7%。公司研发用度是四项用度中占比最大的部分，主要投向于公司在智能硬件过火他精密零组件范围内的研发干预增多。公司不时研发才智的培植，增多对研发的干系支拨；

4）财务用度：本季度 -0.07 亿元，公司因汇率变动导致汇兑收益增多。

2.3 净利润

歌尔股份 2025 年第一季度归母净利润 4.69 亿元，同比增长 23.4%，低于市集预期（5.6 亿元）。公司本季度利润的增长，主要来自于投资收益等非磋议面身分。纯看磋议面的话，收入端下滑，毛利率培植，公司本季度的磋议端利润基本抓平。

在 Quest 3S 和 Airpods 4 新品的带动下，公司在四季度得回了可以的功绩，市集也培植了对公司的期待。然则一季度财报，又给市集浇了盆 "冷水"，下流的需求仍难以抓续。

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