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　　一、纲目

　　11月玉米阛阓延续间隙风物，因南北口岸顺价以及集港量与下海量同比加多，南北口岸库存快速回升，重叠围聚上量配景之下，玉米质料与天气不利储存等身分鼓励，也在助力玉米期现货间隙运行。其入彀谋性增储逐步加多，孳生行业产能稳步回升，饲料需求存在一定保证，深加工开机率同比执续加多，也提供了执续的原料玉米需求，但卖压以及阛阓悲不雅的热情，在不时带领价钱偏弱运行。其华文采财经玉米指数跌破前低2129，杀青9月中旬以来的轰动风物。

基本面分析 下层收粮程度加速，供应压力不减

　　国内玉米执续上量。Mysteel数据走漏，截止11月29日，东北地区玉米售粮程度为22%，华北售粮程度为27%，略快于昨年同期，寰宇售粮程度27%，同比加多2%。全体来看，售粮程度巨额加速导致阛阓供应压力加多，重叠价钱低位、售粮热情高，后续上量压力犹在。从价钱上看，刻下南边蛇口港、山东潍坊以及北港锦州港价钱区分为2250、2090以及2100，其中华北与东北口岸价钱倒挂，导致东北玉米入关不毛，但南北口岸价差为150，北港发运至南港仍有盈利空间，也一定程度上晋升售粮热情。

南北口岸顺价，口岸库存快速集合

　　Mysteel数据走漏南北口岸仍顺价，导致口岸库存快速集合。放弃11月22日，朔方四港玉米库存405.8万吨，月环比加多214.9万吨，同比加多326.1万吨。广东港玉米内贸库存65.3万吨，月环比加多45万吨，环比翻两番，同比加多54.8万吨，同比翻五番。外贸玉米库存4.8万吨，月环比裁汰3.9万吨，降幅45%，同比裁汰83.2万吨，降幅95%。与此同期，广东港谷物库存205.2万吨，月环比加多49.1万吨，增幅31%，同比加多22.3万吨，增幅12%。面前，南北口岸顺价，带领北港到货量与发运量同比大幅加多，导致口岸库存快速集合，默示下层售粮热情加多与上量压力。但价钱因库存集合以及售粮压力而偏弱运行，后续价钱止跌或需要库存压力松开。

　　（二）盈利扩大，支执深加工开机率同比执续加多

　　居品端，放弃11月29日，企业淀粉库存89.8万吨，月环比加多7.4万吨，增幅9%，同比加多23.8万吨，增幅36%，同比处于连年齐备高位；价钱方面，淀粉奴婢原料价钱波动而波动，近期玉米价钱下落带领淀粉价钱偏弱，吉林玉米淀粉由11月初的2700降至2680，山东地区由2900降至2790。由于玉米价钱快速深跌，淀粉行业盈利改善，其中吉林盈利由20升至112，山东由100近邻升至126。盈利扩大带领行业开机率执续同比加多。放弃11月29日玉米淀粉开机率69.36%，月环比加多4.54%，同比加多0.7%，同比加多7.9%，增幅扩大至11.9%。深加工开机率回升一样带领原料玉米库存回升，深加工企业玉米库存368.9万吨，月环比加多27.9万吨，增幅8.18%，同比加多14.5万吨，加多4.09%。全体而言，深加工行业开机率执续同比加多有益于支执原料需求。居品端处于去库存周期，但库存不降反升，后续有归并现存利润风险。

　　（三）能繁母猪存栏再度回升，四季度饲料需求好转

　　11月生猪价钱以下落为主，其中外三元生猪由月初17.31元/公斤降至月底的16.48元/公斤。天然孳生户对春节前行情仍存在高潮预期，局地孳生户或猪场运行抢跑春节前阛阓。据农业农村部最新数据走漏，刻下宰杀场宰后均重呈现环比下降趋势，默示阛阓加大生猪出栏量，供应增量导致猪价执续承压。生猪孳生利润执续收缩，自繁自养利润由465.5元/头降至367.09元/头，外购仔猪孳生利润由112.82加多至142.59元/头。2024年10月末，寰宇能繁母猪存栏量4073万头，比上个月加多11万头，环比高潮0.3%，鸠合2个月环比高潮，为近10个月最高存栏量，也等于本年以来最高存栏量，本年度4-10月能繁母猪基本鸠合6个月环比加多。钢联数据走漏，2-10月能繁母猪存栏鸠合9个月环比加多至约500.6万头。按照10个月的出栏周期，意味着从本年12月至来岁8月，生猪存栏稳步增长，且不管从仔猪增量也曾从中大猪存栏来看，四季度生猪供应压力加多不错说是板上钉钉，或一定程度上提振饲料需求。面前，饲料企业原料玉米库存由月初的27.94天升至29.21天，处于连年低位，后续存在补库需求，同期研讨替代品谷物四季度退出，有益于提振玉米需求。

　　（四）入口谷物供应压力裁汰

　　近期谷物替代压力裁汰。海关总署数据，10月我国入口玉米25万吨，同比减幅87.7%；1-10月我国累计入口玉米1303万吨，同比减幅29.9%。10月份谷物入口，除高粱同比加多15.9%至78万吨，其他谷物包括小麦、大麦入口均同比裁汰，其中小麦入口22万吨，同比减66.2%，大麦入口94万吨，同比减22.7%。而玉米、高粱、大麦以及小麦10月累计入口392万吨，同比昨年的456万吨裁汰64万吨。由此来看，10月入口谷物供应压力裁汰，后续入口替代品裁汰预期有望逐步落地。关于2024-25年度，阛阓传说谷物替代入口缩量至少在1500万吨起步，将尽头有助于松开玉米压力。

　　（五）仓单压力同比加多，下落配景下多头接货难度大

　　11月，在围聚供应压力之下，阛阓忽视增储、天气等利多身分，带领现货依旧保管间隙，并带领期货价钱在11月底12月初加速下落。基差方面，11月月内主力合约结算价基本保管50傍边的升水，有益于现货阛阓卖保，但月底的大幅下挫，带领基差马上管制，放弃12月2日锦州港基差仅为-8，3日为-27。全体来看，跟着期价马上下落，短期轰动行情杀青，以偏盼愿路对待，而基差有陆续被迫管制的可能性。仓片面，12月3日交往所玉米期货注册仓单78216张，从季节性来看，玉米注册仓单元于历史较高水平。大幅增长的仓单数目带来隔断忽视的仓单压力。

　　三、小结与瞻望

　　后市，因质料问题与天气不支执下层存储，下层售粮意愿较强，售粮程度同比加速，加重了处于围聚上市期的卖压，期现货价钱均存在较大压力，体面前，天然南北口岸顺价配景下北港下海发运量较大，但南北口岸库存也快速集合。需求端，增储陆续开收，计谋支执力度空前，一定程度上晋升阛阓热情与玉米需求，与此同期，深加工开机率执续加多，以及饲料行业能繁母猪产能稳步回升、饲料添加比例上升，以及近弱远强的风物，均体现出中长久基本濒临玉米现货存在支执。然而，一是围聚上市与价钱间隙配景之下，仓单压力与多头接货风险大增，二是留给1月合约期间有限，而需求端随采随用的心态难有大的改善，也难以提振玉米阛阓，三是玉米指数跌破前低支执，增仓放量，杀青轰动风物并形成空头态势，短期内在以优势险之下，价钱或间隙调度为主。短期不冷漠作念多，中长久热心现货供应压力松开信号，可择时而动。

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